在线av.

这是口语区块链的第2110期共享

作家 | YBB Capital

共享｜口语区块链（ID：hellobtc）

TL; DR

经久来看比特币通过ETF并非利好，香港比特币ETF来回量与好意思国比特币ETF来回量比拟存在巨大差距，无用置疑好意思资正在冉冉裹带加密市集。比特币ETF将市集分辨为是曲两部分，白色部分在中心化金融监管的框架下仅剩投契来回的单一金融属性，玄色部分更有原生的区块链活性和来回契机，但需濒临因“未正当”而产生的监管压力；

微策略通过成本结构计算，在股票、债券和比特币之间杀青了高效套利，将其股票与比特币价钱的波动进行了良好的关系，从而在经久内杀青了较低风险的收益。但微策略是在作念钞票无穷发债，以无穷杠杆举高我方，这需要经久的比特币牛市来维系自身价值，是以香橼作念空微策略的赔率是高于径直作念空比特币的，但微策略是在细目夙昔比特币的价钱走向将会是莫得大幅波动的平定式高涨；

特朗普的加密友好政策，不仅不会失去好意思元全球储备货币的地位，还会加强加密市集的好意思元订价权。特朗普左手执着好意思元霸主地位不予协调，右手执着顽抗国度法币信任缺失的最强火器比特币不放，正双向庄重，对冲风险。

01

好意思资冉冉裹带加密市集

1）港好意思ETF数据

据2024年12月3日 Glassnode 数据，好意思国比特币现货 ETF 的持有量距离越过中本聪仅差 13000 枚，两者的持有量分别为 1083000 枚与 1096000 枚，好意思国比特币现货 ETF 总钞票净值达1039.1亿 好意思元，占比特币总市值的 5.49%。与此同期，据12月3日Aastocks报说念，港交所数据浮现，香港三只比特币现货ETF在11月的总来回量约为12亿港元。

图源数据：Glassnode

好意思资正在深度介入并影响全球加密市集，致使主导加密行业的发展。ETF鼓动比特币从另类钞票酿成了主流钞票，但却也放松了比特币的去中心化特色，ETF带来了多数传统成本的流入，却也使得比特币的订价权被华尔街紧紧掌控。

2）比特币ETF的“是曲分辨”

将比特币定性为商品，意味着在税法上需降服与股票、债券等其他商品类的设施。但比特币ETF推出的影响并不完全等同于其他商品类ETF的推出，如黄金ETF、白银ETF、原油ETF。目下批准或核准的比特币ETF，与市集对比特币自己的认关联词不同的：

商品ETF化的旅途，好比左手持有什物质产或者商品的东说念主（受托东说念主）需要在中间的托管方进行托管（好比铜的仓库和黄金的银行金库），并需授权的机构来完成转账和纪录等，右手会在发起份额后（比如基金份额）会有份额持有东说念主来贸易申购等用资金购买份额。

但在上述经过中，前端（计算、劝诱、销售和售后劳动等）会波及什物交收、现货交收和现款交收。但目下好意思国SEC批准的比特币ETF前端（份额的申购和赎回方法）是现款交收的表情，这亦然Cathie Wood（木头姐）一直在争执的方位，并但愿不错作念到以什物交收的表情来完成，但这在现实中是不行能杀青的。

因为好意思国的现款托管方，齐是在传统的中心化金融框架下的机构来进行现款的申购赎记忆往，这也意味着在比特币ETF的前半部分是完全中心化的。

在比特币ETF的结尾，中心化的监管框架难以阐明。原因在要是去招供比特币，就需要在成为现存的中心化金融框架下的商品，且毫不会招供比特币可替代法币，不行追思等去中心化属性。是以比特币唯一在完全适合监管的要求下，才可进行各样金融解的居品养殖，按时货、期权、ETF。

是以比特币ETF的产生意味着比特币ETF部分顽抗法币的透顶失败，比特币ETF部分的去中心化已毫无道理，前端需完全依靠通常Coinbase的正当性托管，需保证总共这个词贸易来回链齐是正当公开且可溯源的。

比特币的是曲会因ETF而透顶分辨：在线av.

目下的白色部分：在中心化的监管框架下，通过平常的金融解居品养殖，播色网裁汰市集的价钱波动，并跟着正当的参与者越来越平常，比特币商品的投契性波动性会渐渐裁汰。比特币通过ETF后，白色部分在市集的供需关系里，仍是失去了它进犯的需求方（比特币的去中心化，匿名属性），只剩单一的可投契来回的金融属性。同期在正当化的监管架构下，也意味着需要交纳更多税费，使比特币原有的转动钞票和躲藏税收功能已不复存在。即背书从去中心化链转动到了中心化政府。

也曾的玄色部分：加密市集中暴涨暴跌的主要原因在于其所具有的不透明化和匿名性特色，使得其易遭操控。同期玄色部分的市集也会更为通达，更有区块链的原生价值活力，存在着更多的来回契机。但因白色部分的出现，那些不肯意转为白色的玄色部分将恒久被排挤在中心化的监管框架下并失去订价权，好比向SEC交罚金。

02

特朗普的加密全明星内阁东说念主选

1）内阁东说念主选

2024年好意思国总统大选，特朗普的胜选比拟于拜登政府时刻的SEC、好意思联储和FDIC等监管机构的扫尾性政策，好意思国政府可能将会对加密持有更为劝诱的格调。据Chaos Labs 数据，特朗普新政府内阁提名内容如下：

图源：@chaos_labs

Howard Lutnick（过渡团队教养东说念主及商务部长提名）：Lutnick，四肢 Cantor Fitzgerald 的首席实践官，公开复旧加密货币。他的公司积极探索区块链和数字钞票领域，包括对 Tether 的策略投资。

Scott Bessent（财政部长提名）：Bessent 资深对冲基金司理，复旧加密货币，以为它代表解放并将经久存在。他比前财政部长候选东说念主 Paulson 对加密货币愈加友好。

Tulsi Gabbard（国度谍报总监提名）：Gabbard 以阴私和去中心化为核热情念，复旧比特币，并曾在2017年投资以太坊和莱特币。

Robert F. Kennedy Jr.（卫生与全球劳动部长提名）：Kennedy 公开复旧比特币，视其为顽抗法定货币贬值的器用，可能成为加密行业的盟友。

Pam Bondi（司法部长提名）：Bondi 目下未对加密货币明确表态，其政策主义尚不了了。

Michael Waltz（国度安全参谋人提名）：Waltz 积极复旧加密货币，强调其在擢升经济竞争力和时期孤独性中的作用。

Brendan Carr（FCC 主席提名）：Carr 以反审查和复旧时期转换闻明，可能为加密行业提供时期基础设施复旧。

Hester Peirce & Mark Uyeda（SEC 主席潜在候选东说念主）：Peirce 是加密货币的强硬复旧者，见地监管澄澈化。Uyeda 对 SEC 针对加密货币的毅力态度持月旦格调，号召明确的监管设施。

2）加密友好政策是对冲好意思元全球储备信任不及的金融器用

夙昔白宫对比特币的推行是否会动摇东说念主们对好意思元四肢全球储备货币的信任，从而放松好意思元地位？好意思国粹者维塔利·卡森尼尔森（Vitaliy Katsenelson）提议，在市集对好意思元的情怀仍是碰到扰动之际，白宫对比特币的推行可能会动摇东说念主们对好意思元四肢全球储备货币的信任，从而放松好意思元地位，至于面前的财政挑战，“真确能够使好意思国不息保持伟大的不是比特币，而是限制债务和赤字。”

粗略特朗普的此举行径可能会成为好意思国政府夙昔对好意思元失去主导地位的风险对冲，在经济全球化配景下，总共国度齐但愿杀青本王法币海外化的流畅、储备和结算。但在这个问题中，货币主权、成本解放流畅、固定汇率存在着三元悖论。比特币的进犯价值是：在经济全球化配景下为国度轨制矛盾与经济制裁提供了全新的料理决议。

图源：@CitronResearch

总体来说，MicroStrategy（MSTR）的股票溢价偏激通过ATM（At The Market）机制来杀青盈利的策略，在比特币投资方面的杠杆操作，及空头机构对此的不雅点，总结如下：

1）股票溢价的开首：

MSTR的溢价大部分来自ATM机制。香橼（Citron Research）以为MSTR的股票已成为比特币的替代投资品，股价相较于比特币出现了不对理的溢价，因此决定作念空MSTR。关系词，Michael Saylor反驳了这一不雅点，以为空头忽略了MSTR的进犯盈利样式。

2）MicroStrategy的杠杆操作：

杠杆与比特币投资：Saylor指出，MSTR通过发债和融资加杠杆投资比特币，依赖于比特币的波动性进行盈利。公司通过ATM机制生动筹资，以幸免传统融资中的折价刊行，同期哄骗高来回量来杀青大领域股票出售，获取股票溢价的套利契机。

3）ATM机制的上风：

ATM样式使得MSTR不错生动地筹集资金，并将债务波动性、风险和理会转动到普通股上。通过这种操作，公司能够获取远高于借债成本和比特币涨幅的答复。举例，Saylor指出，通过以6%的利率融资投资比特币，要是比特币高涨30%，公司现实获取的答复约为80%。

4）具体盈利案例：

通过刊行30亿好意思元的可转债，公司瞻望在10年内每股收益可达到125好意思元。要是比特币价钱持续高涨，Saylor预测公司的经久收益将相配可不雅。举例，两周前MSTR通过ATM机制融资46亿好意思元，以70%的溢价进行来回，在五天内赚取了30亿好意思元的比特币，十分于每股12.5好意思元，经久收益瞻望将达到336亿好意思元。

5）比特币下落的风险：

Saylor以为，购买MSTR的股票意味着投资者仍是接纳了比特币价钱下落的风险。思要获取高答复，就必须承担相应的风险。他瞻望夙昔比特币每年将高涨29%，而MSTR的股价将每年高涨60%。

6）MSTR的市集理会：

本年以来，MSTR的股价已高涨516%，远超比特币同期的132%涨幅，致使越过AI龙头英伟达的195%的涨幅。Saylor以为MSTR仍是成为好意思国增长最快、最成绩的公司之一。

关于香橼的作念空，MSTR CEO示意，香橼不懂MSTR联系于比特币的溢价来自那边并讲解：

“要是咱们以利率为6%的融资资金投资比特币，当比特币价钱高涨30%，咱们现实上得到的是80%的比特币价差（轮廓资票溢价、变嫌溢价和比特币溢价的函数）。”

“公司刊行了30亿好意思元的可转债，按照80%的比特币价差计，这30亿好意思元的投资在10年内可为每股带来125好意思元的收益。”

这意味着只须比特币价钱保持高涨，公司就能不息盈利：“两周前，咱们作念了46亿好意思元的ATM，并以70%的价差进行来回，这意味着咱们在五天内赚了30亿好意思元的比特币。每股精真金不怕火12.5好意思元。要是按照10年来算，收益将达到336亿好意思元，约合每股150好意思元。”

总结而言，微策略的运营样式是通过成本结构化的计算杀青了在股、债、币三者之间的高效套利，并将其股票与比特币价钱的涨跌高度绑定，以确保公司在长周期内的低风险成绩。但微策略的实质是在钞票无穷发债，并以无穷杠杆举高自身价值，这需要经久的比特币牛市来维系自身价值，但无用置疑香橼作念空微策略在赔率上是遍及于作念空比特币的，是以微策略也在细目夙昔比特币的价钱走向将会是莫得大幅波动的平定式高涨。

04

小结

图源：Tradesanta

好意思国在加密行业正在不休的强化自身管控职权，市集的契机也在不休的向中心化转动，去中心化的加密乌托邦寰宇正在一步步向中心化协调并将职权“拱手相让”。是药三分毒，ETF不休涌入的资金，仅仅无法转危为安的缓痛胶囊。

经久来看比特币通过ETF并非利好，香港比特币ETF来回量与好意思国比特币ETF来回量比拟存在着巨大的差距，把柄成本的流畅体量来看，目下好意思国成本正在冉冉裹带加密市集。面前即使中国在挖矿领域处于完全的教养者，但在成本市集和政策导向方面中国仍处罅隙。粗略夙昔比特币ETF带来的经久影响在线av.，会加快加密钞票来回的常态化，这是运行，亦然完了。